Стадия принятия. Какие сектора и акции помогут инвесторам снизить риски

ФРС на прошлой неделе снова послала рынкам сигнал, что ставки будут на более высоком уровне в течение более длительного времени по сравнению с тем, что ожидалось ранее, — и, похоже, после многих месяцев отрицания рынки его приняли. На этой неделе ставки продолжили расти, давя на акции, и прежде всего — на компании роста. Мы изучили свежие стратегии западных инвестбанков по рынкам акций и рассказываем, долю каких секторов и бумаг в портфеле они сейчас рекомендуют увеличивать тем, кто хочет попробовать обогнать рынок.

Что случилось

Номинальные доходности 10-летних трежерис в четверг превысили 4,6%, реальные — приблизились к 2,3%, удвоившись с апреля. Индекс корпоративных облигаций США инвестиционного уровня — на пути к максимальному месячному падению с февраля, доходности 30-летних — к сильнейшему квартальному росту с 2009-го.

О том, что происходит со ставками, мы подробнее рассказывали на прошлой неделе. Давит на доходности и рост цен на топливо, который может способствовать разгону инфляции.

В результате S&P 500 с начала месяца к пятнице снизился на 4,6%. Это может стать первым месячным падением в 2023 году. Логика инвесторов проста: более высокие ставки делают облигации более привлекательными по сравнению с акциями. Доходность S&P 500 — это P/E наоборот, то есть по сути, доля в будущей прибыли, которую покупает инвестор вместе с акциями, сейчас составляет 4,7%, а ставки по 6-месячным казначейским облигациям (прокси на кэш) — 5,5%. По разнице в доходностях акции не были настолько непривлекательными с 2000 года. Из-за этого хедж-фонды на прошлой неделе сокращали длинные позиции максимальными с момента начала пандемии темпами, при этом наращивая короткие позиции по наиболее переоценным технологическим акциям.

Но есть и второй способ смотреть на ситуацию, пишет старший редактор Bloomberg Джон Отерс: ставки растут, потому что экономика находится в гораздо лучшем состоянии, чем ожидалось ранее. Исходя из этих соображений на прошлой неделе свои таргеты по индексу S&P 500 на конец года повысили Bank of America и Societe Generale — до 4600 и 4750 соответственно. И хотя нарратив о ставках higher for longer набирает популярность примерно с июля, аналитики и стратеги, которые еще в начале года были крайне пессимистичны, в целом только улучшали свои прогнозы.

С другой стороны, рост ставок означает ужесточение финансовых условий, что может способствовать дальнейшему замедлению экономики и усилению рисков рецессии. Это, в свою очередь, может ударить по корпоративным прибылям. По этой причине в Societe Generale ожидают падения до 3800 пунктов в первой половине 2024-го.

Активное управление портфелем — рисковое предприятие из-за сложности с прогнозированием того, куда пойдут рынки и макроэкономика. С коллапса Silicon Valley Bank, когда консенсус оценивал вероятность рецессии в США в 2023 году в 80%, S&P 500 вырос к концу июля на 18,8%, а индекс трежерис от S&P снизился на 1,4%. По этой же причине перекладываться сейчас полностью в облигации — не стоит, считают в инвесткомпании GMO Джереми Грэнтхема.

В то же время это не означает, что выбор активов в зависимости от ожиданий по макроэкономике — бесполезен. Просто надо понимать, чем характерна та или иная ситуация на рынке. К примеру, во время мирового финансового кризиса 2008-го и начала ковида облигации были превосходным хеджем от падения рынка, в то время как сейчас, возможно, нет, отмечают в GMO. Огромные фискальные дефициты означают, что в случае будущих финансовых кризисов государства будут более активно выпускать новые бумаги, что будет давить на цены уже торгующихся.

В GMO рекомендуют снижать риски, два ключевых из которых — инфляция и рецессия, — другим способом: покупая дешевые акции качественных компаний. Рассказываем, где их искать, по мнению аналитиков инвестбанков.